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光大证券供给与需求的虚与实

2019-07-23

光大证券:供给与需求的虚与实 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

咬文嚼字看政策中央经济工作会议为明年定下宽松的宏观政策基调,供给侧改革与需求侧刺激一虚一实。今年12月18日至21日,中共中央召开了一年一度的“中央经济工作会议”,为2015年的经济工作定下了基调。由于2016年是“十三五”的开局之年,是建成小康社会的冲刺阶段,所以这次的中央经济工作会议尤其重要。尽管与前几年一样,稳增长与促改革仍然是此次会议的主线,但政策措辞也有相当多新意,反映出了不太一样的宏观政策图景。

小康社会目标给出了经济增速底线,2016年经济增长目标预计仍将为“7左右”。

本次会议再度强调:“要坚持瞄准全面建成小康社会目标,牢牢抓住发展这个第一要务不放松……”。而在之前的政治局会议上,习主席也要求各项工作向小康社会目标“聚焦”。而为了实现这一政治意义极高的目标,未来五年GDP平均增速不能低于6.5%。所以,6.5%将成为政策必将坚守的底线。在经济增长已持续下滑数年,全社会预期明显走弱的背景下,这一底线有利于稳定预期,提振各方投资意愿。考虑到政策一般会在底线之上留有一定余量,所以明年经济增长目标大概率与今年持平,仍为“7左右”。

宽松财政和货币政策将推动总需求,托底经济增长。会议为明年及今后一个时期列出的五大政策支柱中,第一条就是“宏观政策要稳,就是要为结构性改革营造稳定的宏观经济环境”。具体内涵是:“积极的财政政策要加大力度”,并明确表示“阶段性提高财政赤字率”。这是近几年来首次直接表示扩大财政赤字率,显示中央要求明年财政政策显著发力,保障经济稳定。同时,要求货币政策“要灵活适度……保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长”。明年货币政策将继续宽松,实体经济资金面将继续宽裕。会议要求:“保持经济运行在合理区间……适度扩大总需求……”。经济下行压力加大背景下,宽松政策将进一步明显加码,以推动总需求保持扩张。

房地产政策力求去库存,2016年地产投资增速将止跌回稳。与前几次经济工作会议完全不谈及地产市场不同,这次会议在地产政策上着墨甚多,显示2016年将是地产政策全面放松的一年。会议要求“要取消过时的限制性措施”,表明地产限购等措施将进一步明显放松。会议还要求“化解房地产库存……通过加快农民工市民化,扩大有效需求……鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略,适当降低商品住房价格”。目前,地产在建面积超过70亿平方米,是年销售量的6倍。在如此之大的在建面积之下,地产开发商开新项目的意愿应当有限。但是,经济工作会议对地产市场释放的暖意将推进开发商将在建项目完工,从而保证地产投资的稳定。因此,2016年地产投资增长将不再继续下滑,而在低位稳定,全年实现0~5%之间的增长。而地产去库存将给地产开发商带来更多回笼资金。再加上货币政策将保持稳定,所以地产开发商资金面在2016年还将进一步明显改善。

供给侧改革五项目标二虚三实,实指需求。此次会议给所谓供给侧改革提出了五大方向:去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。其中去库存(尤其是房地产库存)、降成本、补短板是真正会有实质性动作的方向。这三者虽名为供给侧,实则是有利于总需求扩张的政策。会议中虽然强调了产能过剩的负面影响,并指出了去产能的方向。但真正意义上的去产能意味着企业倒闭和工人失业,显然不是政策所乐见的。所以在会议稿中专门说到:“要尽可能多兼并重组、少破产清算,做好职工安置工作。”所以,决策者心目中的去产能并不是摧毁生产能力,而是通过兼并重组增强生产能力在经济低迷期的韧性,从而避免大规模失业的发生。这将给稳增长提供一个良好的环境。至于去杠杆,在整个稿中都未给出具体的政策措施,因此估计也不会有实质性动作。

此次经济工作会议标志着经济运行进入新阶段,经济增长进入平台期。年的“十二五”期间,我国经济增速持续下滑,不断跌破各方的心理底线。但从2016年开始,在“小康社会”目标的倒逼之下,经济增长有了不容有失的“硬底”。这将有利于稳定社会各界预期,提振各方积极性。经济增速在未来5年将进入一个“平台期”,在接近7%的水平小幅波动。

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