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2020-02-15

中欧基金:A股市场未来的估值会趋于国外成熟市场的定价方式

金投基金()08月16日讯,上周,大盘结束了连续七周的阳线,上证综指跌1.64%,创业板指则意外录得1.31%的周涨幅。中钢协上周三称“钢材期货大涨并非供需所致”,而是部分机构过度解读去产能和环保督查导致。消息一出,周四周期性行业开始普遍调整,带动相应指数大幅下跌。中欧基金认为,A股市场未来的估值会趋于国外成熟市场的定价方式,而从过去两年各个因子的回报表现来看,“低估值”和“高ROE”仍为核心的驱动因素。

截至上周末,上证50、沪深300、上证综指、中证500、创业板对应的动态市盈率分别为11.3倍、13.8倍、15.9倍、33.8倍和37.9倍。从数值上看

,A股整体估值并不算贵,但其结构性估值和国外成熟市场截然相反:如果取罗素3000和中证全指,并将其中股票市值分为十个分位,对比其PE和PB估值可以发现,国外大股票估值相对较高,小股票估值相对较便宜;而A股则恰巧相反。

从A股整体估值来看,国防军工、通信和机械设备的动态市盈率相对较高,而银行、非银金融、房地产、农林牧渔则处于相对历史低位。目前国内成长股的估值仍然偏高,今年颁布的“再融资新规”和“减持新规”从根本上限制了创业板的“牛市因子”。中欧基金认为,在货币环境没有太大改变的情况下,成长股有可能会出现短期反弹,但并不会构成中期反转。

中欧基金认为,随着规模效应凸显,信用资源等其他经济资源向大公司靠拢,以及新股持续上市、大股票流动性溢价等因素,A股市场未来会趋于国外成熟市场的定价方式,或将利好大公司/大股票。从过去两年各个因子的回报表现来看,市场核心的驱动因素仍然是“低估值”和“高ROE(净资产收益率)”。短期来看,市场或仍然会呈现箱体震荡,价值型投资板块相对值得关注,而近期涨幅较大的行业则可尽量规避。

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